Une étude publiée récemment dans la revue Revue des études financières par les chercheurs Javier Gil-Bazo, Sergio Mayordomo et Peter Hoffmann, montre clairement qu'en Espagne, les fonds affiliés aux banques ont apporté un soutien financier à leur maison mère via des achats d'obligations sur le marché primaire lors de la dernière crise (2008-2012).

Calcul des coûts-avantages par les conglomérats

La recherche est la première étude internationale sur l'utilisation des fonds communs de placement gérés par des entreprises contrôlées par des banques comme source alternative de financement pour les institutions bancaires. Les chercheurs étudient si les conglomérats envisagent stratégiquement les avantages de cette pratique, et si la disponibilité de cette source alternative de financement aide les banques à surmonter les périodes de difficultés financières.

Afin de minimiser le coût du financement mutuel, il est plus courant d'utiliser des fonds destinés aux investisseurs particuliers et des fonds sans commission de performance. Cela suggère que cette forme de financement est le résultat d'une décision stratégique prise au niveau du conglomérat.

Dans leurs recherches, les auteurs ont constaté que le soutien financier fourni par les gestionnaires de fonds communs de placement filiales à leurs banques mères est plus important en temps de crise et pour les banques plus risquées. Selon les auteurs, le conflit d'intérêts qu'ils analysent ne survient que dans des circonstances extraordinaires telles que celles vécues par les banques européennes et espagnoles après la faillite de Lehman Brothers en 2008.

Alors que le financement des fonds des filiales est de peu de valeur pour les banques en temps normal, il est précieux en temps de crise financière. La possibilité pour la banque mère d'utiliser cette source alternative de financement reste latente jusqu'à ce qu'une crise bancaire survienne. Cette pratique est plus courante parmi les banques qui dépendent davantage de la liquidité de la banque centrale, qui ont un ratio plus élevé de prêts improductifs et ont vu leur cote de crédit baisser.

Analyse des banques espagnoles au cours de la période 2000-2012

L'étude utilise des données de fonds communs de placement affiliés à des banques espagnoles au cours de la période 2000-2012. Selon les auteurs, L'Espagne est un laboratoire particulièrement adapté à l'objectif de recherche pour trois raisons :son industrie des fonds communs de placement est dominée par les banques; le secteur bancaire espagnol est entré dans une période de crise grave après le krach de Lehman en 2008, qui a accru leur dépendance vis-à-vis des banques centrales et leur concurrence pour des sources de financement stables; et enfin, car, contrairement aux États-Unis, les transactions connexes n'étaient pas interdites en Espagne.

L'étude a révélé qu'au cours de la période 2000-2012, totalisant tous les fonds d'un même groupe de gestion d'actifs, les achats excédentaires de dette par la banque mère des fonds de ses filiales comptabilisés, en moyenne, pour 2,85 % du montant total émis pour toute la période analysée, ce qui correspond à 514 millions d'euros par banque, ou 14, 400 millions d'euros au total. Alors que le soutien du financement est absent en temps normal, il représente 7 % du montant émis en temps de crise (11, 900 millions d'euros au total). Ce financement a permis aux banques d'alléger leurs contraintes financières et de faciliter l'accès au crédit des entreprises espagnoles dans le contexte de la crise.

Changements de réglementation en Espagne, qui restent laxistes et ne favorisent pas les investisseurs de fonds

Contrairement aux États-Unis, en Espagne, les transactions avec les sociétés du même groupe ne sont pas interdites pour les fonds communs de placement, du fait qu'il relève du cadre réglementaire européen relatif aux conflits d'intérêts dans la gestion d'actifs. La réglementation repose sur l'établissement de règles de conduite pour prévenir les conflits d'intérêts ou minimiser l'impact sur les investisseurs. Cette approche peut ne pas être efficace pour protéger les investisseurs de fonds communs de placement, selon les auteurs.

En février 2018, la Commission nationale du marché des valeurs mobilières de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) a établi de nouvelles règles en vertu desquelles une autorisation préalable est requise pour ces transactions. L'autorisation doit tenir compte des conflits d'intérêts qui pourraient survenir, ce qui signifie que les sociétés de gestion de portefeuille doivent déclarer explicitement qu'une opération est effectuée dans le meilleur intérêt des investisseurs. Les auteurs proposent également une nouvelle approche réglementaire qui inclut l'amélioration de la transparence des transactions entre parties liées et de leurs coûts potentiels pour les investisseurs et fournit aux investisseurs des outils qui facilitent la comparaison des rendements, frais et risques entre les fonds.