L'un des principes de base de l'investissement financier est que les actions plus risquées devraient offrir, en moyenne et à long terme, des rendements plus élevés que les investissements moins risqués.

"C'est la compensation pour être prêt à prendre le risque que l'investissement puisse s'effondrer, " dit Scott Murray, professeur adjoint de finance au J. Mack Robinson College of Business. "Vous pouvez soit faire très bien et obtenir un excellent retour, ou vous pourriez vous brûler complètement."

Cette théorie est un principe fondamental de l'évaluation des actifs - comment nous évaluons les actifs allant des actions à l'immobilier - depuis les années 1960, mais lorsque les chercheurs ont testé la théorie en examinant les rendements historiques des actions, ils ont découvert qu'elle n'était pas étayée par des données. Cet écart entre les hypothèses des experts financiers et ce qu'ils observent est connu sous le nom d'« anomalie bêta, " que Murray décrit comme "un modèle de rendement des actions que nous ne comprenons pas vraiment". jusqu'à maintenant. Murray a récemment co-écrit une étude sur l'anomalie bêta qui a découvert la raison de ce modèle. Nous avons récemment discuté avec lui de ses recherches :

Pour commencer, qu'est-ce que la "bêta" exactement ?

Le bêta nous indique à quel point le risque systématique (risque lié à l'économie dans son ensemble et commun à tous les investissements) supporte une action donnée. Si vous avez deux actions, un avec un bêta de deux et un avec un bêta de moitié, le titre avec le bêta de deux est plus exposé au risque systématique. Donc, s'il y a des nouvelles sur la hausse du chômage, dire, ce stock va réagir beaucoup plus que le stock moyen. (Il y a aussi quelque chose appelé "risque non systématique, " qui n'a rien à voir avec l'économie au sens large — par exemple, le risque que le PDG décède de manière inattendue.)

Quelles sont certaines des raisons pour lesquelles une action peut avoir une note bêta plus élevée ?

Il y a plusieurs. Il peut s'agir de l'industrie dans laquelle l'entreprise opère ou du montant de la dette de l'entreprise. Si l'entreprise est très endettée, par exemple, cela rend son action plus risquée parce qu'elle est plus vulnérable aux changements de la macroéconomie.

Et quel est le rapport avec l'anomalie bêta ?

La principale théorie de l'évaluation des actifs dit que si vous comparez les rendements d'une stratégie qui a investi dans des actions à bêta élevé à une stratégie qui a investi dans des actions à faible bêta, alors vous verriez de meilleurs rendements, en moyenne à long terme, des actions à bêta élevé. Pourtant, les données ne supportent pas cette prédiction. Si nous remontons jusqu'en 1926 ou 1927 lorsque nous avons pour la première fois de bonnes données, et nous examinons toutes les actions et calculons leur bêta et nous simulons quelle aurait été la performance de ces stratégies au fil du temps – cela ne tient pas. Lorsque nous examinons le rendement mensuel moyen d'un portefeuille d'actions à bêta élevé et le rendement mensuel moyen d'un portefeuille d'actions à faible bêta, nous voyons qu'il n'y a pas de réelle différence de performance.

La première étude à documenter l'anomalie bêta a été publiée en 1973. À l'époque, il était plus difficile d'obtenir de bonnes données, alors les gens se doutaient que peut-être avec le temps, à mesure que nous nous améliorions et que nous obtenions plus d'informations, nous verrions que les résultats de cette étude s'inverseraient avec le temps. Mais maintenant, c'est 40 ans plus tard et l'anomalie est toujours là. Alors pourquoi est-ce le cas ? Pourquoi cette théorie fondamentale - à laquelle tout le monde croit fortement intuitivement et qui a du sens économique - ne tient-elle pas ?

Qu'as-tu trouvé?

L'explication est que l'anomalie existe à cause de ce qu'on appelle la demande de loterie. Il existe certains types d'investisseurs, principalement des personnes qui gèrent leurs propres portefeuilles, qui recherchent activement des actions qui ont une probabilité plus élevée d'obtenir un gain important.

Si vous achetez des actions de General Electric, rien ne va arriver à cette entreprise pour faire doubler le cours de ses actions en une journée. Mais si vous achetez des actions dans une petite entreprise de biotechnologie et qu'elle obtient l'approbation de la Food and Drug Administration pour quelque chose, son prix pourrait doubler, tripler, quadrupler en une journée. Les investisseurs de loterie achètent donc ces actions "semblables à la loterie", qui sont généralement aussi des actions à bêta élevé.

Un peu comme comment plus de gens achètent des billets de loterie lorsque le jackpot atteint 200 millions de dollars que lorsqu'il n'est que de 2 millions de dollars ?

Exactement, sauf que le prix d'un billet de loterie n'est pas déterminé par la demande. Dans ce cas, car il y a beaucoup de pression d'achat, cela exerce également une pression à la hausse sur les prix de ce qui a tendance à être des actions à bêta élevé. Quand cela arrive, vous obtenez un retour plus important aujourd'hui, mais à l'avenir, les rendements seront inférieurs.

Ce que nous devons encore étudier, c'est la dynamique à court terme de cette demande d'actions de type loterie. Comment les investisseurs identifient-ils ces actions de loterie, et quand décident-ils de les acheter et de les vendre ?

Y a-t-il toujours ce lien entre la bêta et la demande de loterie ?

Au cours d'un mois moyen, Oui, la demande de loterie s'exerce principalement sur les actions à bêta élevé. Mais certains mois, il n'y a pas de relation entre le bêta et la loterie :certains titres de loterie sont à bêta élevé, certains titres de loterie sont à faible bêta. L'idée de base derrière l'étude est de voir ce qui se passe lorsque nous contrôlons la demande de loterie sur 40 ans de données sur les marchés financiers. Et il s'avère que lorsque cette pression sur les prix de la loterie est répartie également sur tous les stocks, l'anomalie bêta n'existe tout simplement pas. Les choses fonctionnent comme nous nous attendions à ce qu'elles fonctionnent. Ce n'est que lorsque la demande de loterie est concentrée sur les actions à bêta élevé que nous obtenons cette anomalie.

Y a-t-il un point à retenir pour les investisseurs de cette recherche ?

Je pense que le gros point à retenir est que vous devez être très prudent si vous investissez dans des actions à bêta élevé pour essayer de générer des rendements élevés. C'est connu depuis un moment qui peut ne pas fonctionner, mais maintenant nous vous avons donné une raison et nous vous avons donné une solution. Si vous souhaitez générer des rendements élevés, vous devez constituer un portefeuille qui n'est pas trop exposé aux actions de type loterie.